2015年以来，齐鲁农业春节后亿多地产业调研提示畜禽反转拐点已至;6月份市场偏好转向价值投资时，我们以多篇深度报告推荐畜禽链板块;6月底大跌时三地路演从相对和绝对是强制配置价值;7月现已掀起畜禽链投资热潮，8月份初市场开始对于估值出现分歧我们以投资方法论形式强调“反转不尽、投资不止”。(详见《齐鲁农业“实战养殖股”系列之一—八》、《专题报告：2015-16年畜禽产业链投资机会梳理——猪价反转周期开启，畜禽链迎来再次超配良机(齐鲁农业谢刚陈奇20150615)》、《齐鲁农业致敬畜禽链反转大周期之畜禽链投资方法论——反转不尽、投资不止(齐鲁农业谢刚、陈奇20150726)》)
齐鲁农业当前关于畜禽链观点：
当前时点，养殖板块回调至对应2016年PE16-18倍之间，同时宏微观数据皆显示2016年景气将持续超预期(猪价空间有30%、养殖企业利润空间有100%以上)，因此当下我们坚定推荐畜禽链板块、任何回调皆是买入良机，首选高弹性养殖龙头、业绩稳健增长的饲料企业和高成长的疫苗企业同步配置。最后总结下畜禽链投资方法论——反转不尽，投资不止;从市值空间的简单测算看，绝对收益空间为 50-100%，首推标的为牧原股份、天邦股份、圣农发展、大华农、益生股份等。
(1)宏观统计数据表明， 当前畜禽链产能去化并未停止(7月母猪继续去化)，中周期产能拐点未到来。
7月份数据显示，能繁母猪存栏再次下滑23万头，至3876万头。当前数据表明，产能去化程度环比并未显著降低(去化速度与上月24万头相当)，因此我们不能简单认为当前产能已将至中周期的底部。
单纯通过盈利判断产能调整规则失效，本轮产能去化持续超预期。历史数据显示，头均盈利150元是产能去化的分界点。而当前行业头均盈利达到450元，且在150元以上持续时间达2个月、在300元以上持续时间达1个月，因此基于宏观数据之间的关系，我们认为本轮周期产能去化的程度要超出历史大行情的水平。
(2)微观调研数据显示，补栏结构两大变化表明当前母猪补栏积极性不高、环保压力达史上最高，产能恢复主动和被动受限将使2016年猪价超预期。
规模养殖场主导母猪补栏，产能大幅扩张迹象未现。当前种猪场调研数据显示，母猪补栏集中在 200-500头母猪的家庭农场以及1000头母猪以上的大型猪场，其中规模养殖场(占比超过80%)是补栏主力军，且补栏基本不贡献新增产能。这一方面表明前期退出的散养户并没有以母猪产能的形式回到市场，持续两年的行业深度亏损使得很多散养户打消了长期养猪的念头，产能去化具有一定的不可逆性;另一方面则说明目前母猪的补栏趋于理性，规模化养殖场受限于现金流的压力，并没有在行情高涨的初期大幅扩张产能。
当前仔猪行情火爆，散养户投机心理增强。仔猪方面，我们调研得知最新6-7月仔猪行情异常火爆，这表明仔猪价格高涨不完全是供给短缺的因素，仔猪需求开始逐渐占重要地位。这极有可能是散养户以短期专业化养殖的形式回到市场，其惧怕长周期但在短期具有投机心理。继而仔猪补栏旺盛，很可能对短期供给造成一定压力。
环保压力成为本轮周期新增减产因素，并持续制约着产能扩张。今年各地政府均在主场环保要求上加强监管，很多缺乏环保措施的猪场被迫关停，局部地区关停的猪场比例超过50%，或者以罚款的形式限制生产(最高单日罚款超过3万)。同时，当前环保压力还集中在新建猪场的审核方面，这也是本轮周期制约产能扩张的新因素。
(3)中期来看，2016年全年景气不断超预期，生猪均价超过19元/公斤、头均盈利超过500元/头可期。
本轮周期三大限产因素(长周期、环保、亏损状况)中，长周期因素不断打击母猪补栏的投机心理，环保持续压制新增产能，而当前虽然行业进入坚实盈利阶段，但养殖户补栏仍有现金流方面的时滞效应。因此我们结合当前的宏观统计与微观调研数据，认为产能底部恐在三季度之后才能呈现，未来半年产能都将维持在超低位。
本轮周期从2011年持续到2016年，比上一轮大周期(2008-2011年)多出2年，持续长期的亏损教育了市场上投机心理较为浓厚的养殖户，因此产能底部、行情高涨时的疯狂补栏现象大大减少，外行大举进军养猪业的现象也难以再次发生。
当前虽然行业头均盈利达到400元/头，但补栏的主力军存在1-2个季度的时滞效应(至少到年底、猪价在8.5元/斤以上，规模户才能把饲料亏钱补上)，因此盈利带动产能扩张的效应在2015年下半年都甚微。
我们认为随着环保力度的不断加大，养殖业务的门槛将不断增强，行业一拥而入以致产能过剩的局面不复存在。实际上，通过研究美国生猪养殖行业的发展历程可以看出，环保在规模化中后期成为影响产能的重要因素之一。而中国特有的国情表明，农业的税收偏低特征，使得地方政府将环保压力从工业转移到农业，因此未来养殖业的环保压力都将维持在高位，产能在底部的弹性将变低。
基于当前产能收缩力度已超过2011年，以及对2015年下半年产能持续处于底部的判断，我们认为市场对2016年景气度的一致预期存在修正空间：2016年全年猪价均价有望超过19元/公斤，行业头均盈利有望超过500元/头，中周期猪价上行通道有望持续到2016年底。
(4)短期来看，投机补栏增加使得下半年猪价或发生震荡，建议届时投资者积极坚定买入，分享畜禽链大周期反转。
我们认为下半年供给存在阶段性回升、需求存在阶段性回落可能，猪价或出现一定震荡行情：(1)当前猪价涨势趋缓，前期压栏的养殖户可能会选择集中出栏;(2)生猪需求在10月初双节结束后，容易发生一定的回调;(3)部分散养户选择以补仔猪的形式回到市场，给短期供给造成压力。
因此我们认为中期空间不断上升的情况下，短期猪价及股价回调，为投资者买入提供了绝佳良机。以标杆性企业牧原为例，当前股价对于2016年EPS的PE水平已不足20倍，建议投资者积极加仓。正所谓大跌则大买，若发生大幅回调则是坚定买入的良机。
标的来看，首推高确定性的养殖龙头牧原、大华农、圣农、天邦和益生，其他标的大北农、海大、新希望、雏鹰、正邦、仙坛等均可积极介入。
附相关调研核心结论(必看)：
1、当前补栏情况汇总：(1)数量来看，种猪场基本处于满产状态，但并不疯狂，价格也仅是提升 200-300元/头，母猪均为正常50公斤起售，并没有出现小型猪疯抢;(2)当前补栏客户结构分析得出，客户群体均为200-500头母猪的家庭农场以及1000头以上的大型猪场;同时补栏客户基本为正常补栏，没有新建产能的补栏。
2、补栏理性原因：更多是专业户而非散户以及新进资本，当前行业门槛大幅提升;现金流依然不充分，补栏养殖户的现金流估计要到15年底才能把经销商欠款还清，因此预计补栏高峰期可能要到15年Q4左右。
3、虽然祖代最近亏钱，但当前种猪行业实际上产能过剩的(有点类似于柠檬市场)，从祖代源头就明显限产的逻辑不是很顺畅。
4、可能有家较大养殖公司会香港上市。
5、猪价判断：年底突破20概率非常大，明年依然是高盈利年，客户结构2大特征决定补栏不会积极，致使16年高盈利期和猪价超预期。
6、当前继续推荐中期畜禽链反转，“反转不尽、投资不止”，推荐牧原、天邦、圣农、益生、温氏、仙坛、正邦、雏鹰、民和、华英等。
武汉天种调研纪要：
1.成立1970年，40多年，国营企业，黄陂外贸场，1997年改制股份制。70年代核心场，现在 17个省内，5个省外(湖南、江西、很那)，28000头祖代母猪，30万头出栏(选育率35%，出栏10万头种猪)。全国最大的母猪场，单批次也是最大的。核心组织团队有5-6名博士。14年开始，金新农合作，新的开始。
2.天种有40多年。行业先引进品种，后自主品牌。公司是一直都自主，有适应性，更好。正常的繁殖性能，还有很多是国外引种，一直进入引种-卖种-退化-在引种怪圈。国外很多是从国内引进的，江苏猪、眉山猪等都是如此，形成高性能产品后卖给国内。国内是适应性好、繁殖好，可以产15-16头一胎。同期国外是10多头。但最近国外的性能突飞猛进，高遗传新能的，实际上可能是偷了国内基因。
3.国内是肥、涨的慢、但国外是快、瘦。生产肥肉成本是廋肉高3倍，所有我们对于国外需求增加。
4.天种之前是供港的主要基地，需要有些是种猪场，转型成为种猪场，上世纪80年代，湖北的猪场还是不错的，贵2-3毛。之前是必须从中粮拿批条的。
5.金新农合作，在11年有基金投入了，6家进来1.2亿，对赌14年上市，陪本金和利息，管理体系没有建立，11年扩张12年投产后，行业低潮。
6.种猪场企业大量种猪当做商品猪卖，低潮时种猪非常惨。12年盈利，13-14年亏损，14年上市无望，要求对赌兑现。
7.14年上半年，金新农进来，合理的溢价，去年11月一直都在进行培育，现在已经好转，参股后规范管理，饲料企业的管理效率更高。同时通过参与、育种使用方面，加大投入。
8.自有15000头，托管规模化有10000头的母猪场，变成合作管理，提供种猪饲料等。
9.通过产业链平台的打造，通过金新农，种猪销售，托管减少成本。降低营销费用等。预计成本下降100元/头，注重食品安全。
10.天种是金新农种猪生产平台、寻找优秀的养殖企业，环保过关等，全国性的种猪性种猪企业布局，在整个养殖发达区域，分公司建设上，西南等地区，品牌的提升，合作方式的，专业的本土的。
11.已经在做托管模式，在广州，10000头左右。来生产经营，合作方投资和监督等。
12.上半年，4万头，1400多，以50 公斤为主。
13.种猪价格会根据商品猪调整，会滞后3个月。通常的50公斤的二元杂价格和100公斤商品猪价格一致。
14.但实际上现在价格达不到。主要因为散户退出，这一波联系亏损2年，没有喘息机会，当前散户不再养了，而规模场现在想进，但没有钱，最近的钱才把饲料的钱先还了。这一波行情会滞后，肥猪价格高点后，母猪的价格会2-3个月左右。
15.但系的猪PSY有26-27头，但是有个问题，仔猪出生量多，但体重小，死亡率会增加(10-15%)，到100公斤后涨速减慢，不符合需求;美系猪，在20多头左右，但养殖不适应，所有出现很多疫病较多。最后生产水平会下降。
16.技术水平较好的，可能做到20多头，如果配不上的可能会有10多头，还是很多传统企业，生产水产比较惨的，12也有，两极分化较为严重。从11.4到14.1左右。
17.产能真正的收缩了，压烂很难持续，一半不会超过20多天的。
18.按照正常数据，母猪存栏下降，数据不真实，但是趋势。5月份母猪开始增加，至少要到13月后，供给会缓慢下降，真正价格出现明显下降要到年底或者后年初。
19.价格变化趋势：14年上半年时1270多元，种猪销售全年5万多，增量来说，种猪销售，补种换种的过程延后了。
20.15年还是做换种了，
21.当前补栏很理智，当前猪价比较平稳，退出都不再进来了，环保等对养殖有很大影响，现在养殖是低门槛的事情。
22.11年火爆很多，保育场的猪15公斤，就在销售。11年时代不同了，很多其他资本进入，但今年有环保和资本退出，现在都是专业户，现在都是超大规模或者家庭猪场，比较理性。
23.现在很多人在卖猪场，和11年确实不同的。
24.今年上半年客户分析表：3000头规模增长17%(占20%)，50头以下下降50%(不到 10%)，1000-3000头(50%)。500-3000头客户比较难熬，他们固定资产投资较大，1月消耗有200-300万。基本上新增产能补栏几乎可能不计，新厂虽然在跑，但成交量比较少。当前可能是有人在等8月份数据，观望;还有就是没钱。
25.14年总的饲料销量是下降的，随着效率提升，总量肯定要下降的。行业还是下降的
26.最近1-2年种猪场，但总体供大于求，阶段性可能出现供求不足。14年5-6月份，二元猪的产能数量6000万以上。
27.最开始，福建和广州戴起来的，由南到北起来。9-12月份可能会有再起一波。
湖北中粮调研纪要：
1.从5月份补栏积极性大了，1年出猪，没有盲目补栏，新厂没有。很多退出了，更多正常补栏了。
2.现在养母猪猪场变成育肥了，专门育肥了。
3.最新一个季度，同比销售翻2倍，3-4月份之前是高峰期，行情上涨后开始补栏，也没有疯狂，不像之前。
4.现在补栏多为500头母猪，100多头母猪左右。母猪补栏比较少了。
5.价格上涨200-300元，1600-1700元，种猪价没有销售那么高，销售体重在50公斤左右。肥猪价涨太快了，猪价没有跟上。
6.湖北正大13年高峰期卖7000头母猪，去年改成商品猪场。
7.明年猪价行情不会差，现在母猪补栏还是会
8.6月份保本，7-8月份赚钱。现在现金流还是很差，大养殖户很多快倒闭了，欠饲料。
9.至少猪价要到年底，猪价在8.5元以上，才能把饲料亏钱补上。
10.当前养殖户即使想补也补不;当前行业门槛提升。
11.湖北神通、随州、巫山等很多地方都在准备卖，行业还是很差，起码要到8.5，才能赚到钱。
12.母猪在1000-1100元单头成本。
13.主要品种还是国外引进的，加系的为主。去年卖不出去了，种猪销售
14.种猪行业有下降，但还是产能过剩。
15.现在行业有25000万种母猪，去年满产。湖北中粮亏损1亿元左右。
16.中粮在江苏(75)、天津(30)、吉林(30)、湖北(50)等都有猪场，有商品猪量，湖北扩建50万头。
17.现在环保压力很大，日罚3万都有。3500头母猪的场。
18.公司对外销售和自用各一半，基本没有广告费用。
19.今年下半年肯定不会差，明年猪价也不错，现在补栏并不是很多。突破10还有可能的。
20.现在肉卖不出去，屠宰场是亏本的
21.年底之前突破10概率很大，这几年基本不盐肉，一般在4月份28号涨价，涨到7月份;冬至需求量下降。
22.现在猪贩子表示，确实猪比较少。
23.现在信息化系统使用
岳阳美神调研纪要：
1.生产：1200头基础母猪，14年产量2万头猪(6000-7000头母猪)，销售大幅下降，上半年2000头左右、下半年1800头母猪。去年减了100头基础母猪，现在又补上了。育肥猪10%多点占比，一般仔猪销售占50%以上。亏损300-400万左右。
2.15年上半年，过年后就不错，仔猪从280头，640头(10公斤)。7月仔猪非常火爆。母猪销售3000多头，过年后1600，近2个月1850(去年就1600)。
3.成本17元/公斤，单头毛成本850，现在毛利800元左右。小猪毛利300元左右(成本30元,10公斤重量的)。20公斤仔猪成本在22元左右。
4.客户结构发生很大变化：现在都在100头以上，以及几百头母猪以上的。
5.现在规模化是必然的，小户进的多退的快，现在附近的小户都退出
6.规模化量出现明显的提升后，猪价的波动就会延长，以后可能就做量为主，单头盈利100-200元左右。
7.去年下半年把猪卖掉后把债还了就是优质猪场;现在大客户去年淘汰母猪还是在补母猪，正常补栏，去投机搞一波现在都不敢了;小客户现在少。
8.现在补母猪还是比较多，但去年母猪淘汰太多了，现在是历史最低点，现在补也只是之前水平;还有很多环保导致新建猪场缓慢。
9.现在持续到16年年中应该猪价基本不可能低于8.5元。
10.现在海大已经在广东2地和岳阳汨罗建有合作公司，汨罗当前进驻2个月，现在签约养殖户在1万头左右。“不管行业怎样，保证养户不亏钱”标语。
